<h3>這兩天看了一些年報，覺得一個話題可以借讀年報的機(jī)會跟大家溝通一下</h3> <h3>那就是高送轉(zhuǎn)</h3> <h3>這是易事特的K線</h3> <h3>這是美盛文化</h3> <h3>說確切一點(diǎn)，應(yīng)該是轉(zhuǎn)增，資本公積轉(zhuǎn)增股本，不是"送"</h3> <h3>現(xiàn)在A股市場還是有炒高送轉(zhuǎn)的僻好</h3> <h3>因?yàn)楦咚娃D(zhuǎn)之后，股價降低，股數(shù)變多，交易的門坎（入場費(fèi)）降低，成交就會比較活躍。因?yàn)橹袊纳粝矚g買低價股，我個人經(jīng)驗(yàn)，一般4、5元--15元之間的股票交易量是最好的</h3> <h3>比如，象貴州茅臺600519，一天成交量是多少呢？</h3> <h3>可以告訴你，今天只有220萬股，而小天鵝只有215萬股</h3> <h3>這么小的量，如果你有1000萬股想賣，你得多長時間賣掉？并且，你賣的時間，很容易影響股價，打下去個5%甚至跌停板。</h3> <h3>想買的時候也是這樣，因?yàn)檫@些高價股，很少會有散戶參與</h3> <h3>而3、4塊錢到15塊錢之間的股票，通常就不一樣，交易量會比較大，散戶也樂意進(jìn)場買賣，所以交易就活躍。這叫流動性好。</h3> <h3>象新三板，投機(jī)價值不大，因?yàn)闆]有流動性，你買了也很難賣出去。</h3> <h3>所以，根據(jù)散戶的喜好，上市公司就投其所好，經(jīng)常玩高送轉(zhuǎn)的游戲</h3> <h3>那么，你們想過沒有，誰提出來高送轉(zhuǎn)？高送轉(zhuǎn)究竟對誰利益最大呢？</h3> <h3>這是去年高送轉(zhuǎn)的一只股票，我黃色框內(nèi)圈出來的，是高送轉(zhuǎn)的時點(diǎn)</h3> <h3>讓大家看看在高送轉(zhuǎn)的前后的情況</h3> <h3>顯然，你們從正邦科技的K線上，可以看到，韭菜們被收割了一把。正邦科技提出的高送轉(zhuǎn)方案是10股轉(zhuǎn)增20股</h3> <h3>當(dāng)時，提出高送轉(zhuǎn)的是誰呢？</h3> <h3>大股東</h3> <h3>而今天我談的這兩家企業(yè)，易事特、美盛文化的高送轉(zhuǎn)方案，提出的當(dāng)然也是大股東。不然，大股東不同意，這樣的方案，一上股東大會就否掉了。</h3> <h3>俗話說，無利不起早，大股東為什么要做這高送轉(zhuǎn)方案？對他有什么好處？</h3> <h3>我是半個陰謀論者。既然大股東這么做，我就會去揣測他的用意。通過高送轉(zhuǎn)，一來給散戶一種利好的感覺，把股價炒起來，二來，增加了流動性，正好，可以給大股東減持鋪路。</h3> <h3>雖然，我們現(xiàn)在可以看到，大股東減持要提前15天公告，但真正掛單賣出的時候，你知道哪一手是大股東賣的？完全不知道。</h3> <h3>有時，大股東會在大宗交易市場減持，但接盤的人，批發(fā)拿到的股票，要零售出去，還是要靠二級市場，對流動性肯定是有要求的。</h3> <h3>不然，大宗減持也不會有好的價格。</h3> <h3>所以，對高送轉(zhuǎn)，我的觀點(diǎn)是，大股東無利不起早，早有深謀遠(yuǎn)慮。</h3> <h3>象剛才講的正邦科技，正好當(dāng)時我持有，業(yè)績還不錯，因?yàn)槿ツ曦i肉賣得還可以。突然間，無端端地大股東提出要高送轉(zhuǎn)，我心理一想，大股東要玩資本了？那我就不陪你了，所以，大概在25時時候賣掉了，依轉(zhuǎn)完后的股價，大概是8塊多錢，看到今天的6.34的價格，當(dāng)時的判斷還是準(zhǔn)的。<span style="line-height:1.5;">不然，白白損失20%了</span></h3> <h3>而我今天要講的，就是現(xiàn)在要面臨的這樣兩家公司</h3> <h3>文章都已經(jīng)在愛股說上市公司財報分析專欄上了，如果講的過程還有不明白的，可以自己去看。</h3> <h3>易事特這家公司，其實(shí)去年年報的時候我也點(diǎn)評過它的風(fēng)險，去年10轉(zhuǎn)增10，今年10再轉(zhuǎn)增30，如果實(shí)施完，相當(dāng)于以前的一股變成了8股</h3> <h3>去看我看的時候是55塊錢，昨天漲停，今天是沖高回落，如果去年沒有10送10的話，應(yīng)該是92塊多錢的股價了。這個價格，我想散戶肯定是不接的</h3> <h3>易事特這家公司的業(yè)務(wù)，其實(shí)很復(fù)雜</h3> <h3>易事特是一家擁有IDC數(shù)據(jù)處理中心、光伏發(fā)電、逆變器、智慧能源、充電樁、智能車庫等等業(yè)務(wù)概念的科技型上市公司。<span style="line-height:1.5;">你們一看，發(fā)現(xiàn)它什么都能做，它自己也是這么描述的</span></h3> <h3>智慧城市、大數(shù)據(jù)@我為車生-保險公估-深圳 這一點(diǎn)好象跟易華錄一樣，光伏發(fā)電、逆變器、光伏集成業(yè)務(wù)、智慧能源、充電 樁、高端電源裝備，IDC</h3> <h3>反正我一看就頭暈，只有最后去看愛股說的財報分析了。巴菲特有過一句話，說他比較喜歡業(yè)務(wù)比較簡單的公司。</h3> <h3>太復(fù)雜，看不懂就不買，反正也沒什么損失。</h3> <h3>去年?duì)I業(yè)收入增長還是不錯，但是，我發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)，它歸屬于股東的扣非利潤的增長幅度不如營業(yè)收入，這說明了什么呢？</h3> <h3>當(dāng)然，是成本費(fèi)用上升得更快</h3> <h3>而他的收入結(jié)構(gòu)圖中，主要的收入是光伏產(chǎn)品集成，其次是高端電源裝備</h3> <h3>但是很明顯的是，你從上面的收入結(jié)構(gòu)中，可以看到，毛利率較高的高端電源裝備業(yè)務(wù)，與光伏逆變器業(yè)務(wù)，在營業(yè)收入的結(jié)構(gòu)中占比在降低，而毛利率較低的光伏集成業(yè)務(wù)占比卻在升高。</h3> <h3>這是導(dǎo)致他2016年?duì)I業(yè)收入雖升大升，但利潤的增幅不如收入的原因。</h3> <h3>從行業(yè)來看，高端電源裝備增長33.25%,毛利率32.11%,同比下降3.63個百分點(diǎn)；而主要的收入來源光伏系統(tǒng)集成收入增長48.51%,但毛利率僅僅達(dá)到11%，比去年微增1.17個百分點(diǎn)。</h3> <h3>2016年的分配方案是每10股派0.9！<span style="line-height:1.5;">再10股轉(zhuǎn)增30股！</span></h3> <h3>我們對比一下2015年的分配方案：<span style="line-height:1.5;">10派2.6，再10轉(zhuǎn)增10股</span></h3> <h3>兩下相比，結(jié)果很顯然，實(shí)際公司派現(xiàn)動用的現(xiàn)金越來越少了。</h3> <h3>一家越來越賺錢的公司，何至于向股東派息越來越吝嗇呢？</h3> <h3>我注意到，公司最大的股東揚(yáng)州東方與新余市慧盟投資共抵押了2.231億股股份，原因當(dāng)然是缺錢，而分紅的現(xiàn)金所得，恐怕還不夠這抵押借款所需要支出的利息。因此，長期來看，大股東存在減持的壓力與必然性。</h3> <h3>而從大股東持股限售情況來看，到了2017年，大股中所持的股份將陸續(xù)解禁，分別在2017年1月與7月，前兩大股東的限售股到期解禁。</h3> <h3>所以，如此看來，這次的高送轉(zhuǎn)確實(shí)在為減持鋪路了</h3> <h3>而且，公告也發(fā)了，確鑿無疑</h3> <h3>而回過頭來，我們從愛股說上來看，數(shù)據(jù)卻是這樣的</h3> <h3>剛才2016年經(jīng)營業(yè)績表發(fā)錯了，發(fā)的是2015年的，更正一下。它利潤的增幅2016年還是比營業(yè)收入要高。</h3> <h3>不過公司營業(yè)收入的增長趨勢，如果看下以往歷史數(shù)據(jù)，你會發(fā)現(xiàn)，公司營業(yè)收入與息稅前收益及歸屬股東的扣非凈利潤同比增長均較去年放緩。</h3> <h3>歸屬股東的凈利潤亦與去年增幅接近</h3> <h3>而凈資產(chǎn)收益率由于公司持續(xù)融資，已經(jīng)開始出現(xiàn)下行態(tài)勢了</h3> <h3>在毛利率上，由于光伏集成業(yè)務(wù)加大，毛利率較低，已經(jīng)在底部盤了很久了。</h3> <h3>自2013年以來，公司毛利率持續(xù)下滑，低點(diǎn)出現(xiàn)在2016年二季度末，目前略有反彈。持續(xù)的毛利率下降，對公司盈利能力的殺傷力很大，然光伏系統(tǒng)集成或逆變器產(chǎn)品，眾多廠家包括匯川技術(shù)都在爭這一塊蛋糕，因此，逼到大多數(shù)的光伏系統(tǒng)集成廠家最后自己去拿路條建光伏電站，我想，易事特就是其中之一。</h3> <h3>但由于光伏行業(yè)的高補(bǔ)貼難以長期持續(xù)，而發(fā)電成本高居不下，發(fā)電利用小時普遍不高，光伏能量轉(zhuǎn)換效率不高且不穩(wěn)定的情況下，電網(wǎng)對于光伏等新能源并非很熱衷，所以，光伏企業(yè)前兩年出現(xiàn)普遍效益不佳，甚至債務(wù)違約，倒閉清算的也有。?因此，對于易事特的光伏業(yè)務(wù)，何去何從，還沒到下定論的時候。</h3> <h3>這個情況，我還聯(lián)想到一家公司，華明裝備，前年剛重組了法因數(shù)控。這家公司做變壓器的分接開關(guān)業(yè)務(wù)，毛利率可高達(dá)60%，不過，細(xì)分市場容易太小，為了擴(kuò)大銷售，也開始做毛利率只人8%左右的光伏集成業(yè)務(wù)。剛發(fā)布業(yè)績快報，收入倒是增長了一大塊，但好象利潤沒增長多少。</h3> <h3>易事特的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近兩個季度以來，持續(xù)下降至2.42次，意味著公司的賬期從中報時的127天上升到年末的148天，顯示被客戶占用的資金越來越大，而同期公司存貨的周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了明顯上升，兩相數(shù)據(jù)更加印證了公司目前回款出現(xiàn)了較大的難度。截止2016年底，公司應(yīng)收賬款超過30億。</h3> <h3>易事特連續(xù)三年累計(jì)的經(jīng)營現(xiàn)金流與資本開支的比較，我發(fā)現(xiàn)，易事特資本開支持續(xù)超過公司經(jīng)營所獲得的經(jīng)營現(xiàn)金流，即公司在巨大的資本開支之下，失血嚴(yán)重，必然要通過向外部融資以滿足期對資本開支的需求。</h3> <h3>公司業(yè)務(wù)從光伏器件延伸到下游光伏電站這一些資本消耗型的行業(yè)，會導(dǎo)致公司現(xiàn)金大量流失，不僅公司應(yīng)收賬款回款周期拉長，同時，建光伏電站的大量資本開支也進(jìn)一步位緊崩公司的資金鏈，容易出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險。?我們可以看一下公司簡易的現(xiàn)金流量表：</h3> <h3>公司新建的光伏電站這么大量，根據(jù)我的了解，光伏電站投資成本大約10元/W, 大家可以去算一下，20MW和10MW的電站大約要投入多少？</h3> <h3>這里，一是要動用公司的資金投入，同時，還需要銀行貸款等融資，而回收周期比賣光伏逆變器要長太多了。所以，未來公司資本的消耗還會很大。</h3> <h3>最后，是愛股說的估值，這個我基本不用說了，大家都理解。</h3> <h3>現(xiàn)在的股價，我們假設(shè)以銀行4%的貸款利率來買入公司股票（已經(jīng)很低了），并持有一年，獲得的投資收益是否可以抵得上支付銀行的利息呢？答案顯然是否定的，如果真這樣做，這個付利息的錢還得從賣點(diǎn)股票去支付，那就是說，易事特目前也僅只有交易的價值，并不具備投資持有的價值。</h3> <h3>既然如此，那么，最后留下的一個問題是，假如你買入的易事特股票準(zhǔn)備賣給誰呢？如果你總以為有比你還傻的人，總覺得你不會是最后一棒，那么誰又是最后一棒呢？</h3> <h3>好了，今天來不及講美盛文化了，大家可以自己到網(wǎng)站上去看，或我在群里分享下也可以。</h3> <h3>好了，今天來不及講美盛文化了，大家可以自己到網(wǎng)站上去看，或我在群里分享下也可以。</h3> <h3>通過 1、易事特的高送轉(zhuǎn)方案及派現(xiàn)及大股東減持的風(fēng)險；2、易事特財報分析顯示的增長放緩趨勢及應(yīng)收款回大，資本開支持續(xù)放大；3、易事特的股價高企，沒有投資價值，僅有交易價值；這三點(diǎn)，我想群里大家一定不會買的了。</h3>
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