<h3>這家2020年成立、僅用5年就登陸科創(chuàng)板的“硬核科技公司”，手握245項(xiàng)發(fā)明專利，核心產(chǎn)品曦云C600實(shí)現(xiàn)全流程國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)，2025年上半年?duì)I收已超2024年全年（9.15億元 vs 7.43億元），卻仍未擺脫累計(jì)虧損（截至2025年3月未分配利潤(rùn)-10.48億元）。今天，我們就拆解這家“高成長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)并存”的GPU龍頭，看它如何在英偉達(dá)壟斷的賽道中突圍，又為何能引發(fā)資本瘋狂追捧。</h3></br> 一、核心畫(huà)像：科創(chuàng)板的“GPU造富標(biāo)的”<h3>1. 基本盤(pán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)：硬科技+明星資本加持</h3></br><h3>沐曦股份全稱為<strong>沐曦集成電路（上海）股份有限公司</strong>，2020年成立，2025年12月17日正式登陸上海證券交易所科創(chuàng)板，是國(guó)內(nèi)少數(shù)系統(tǒng)掌握高性能GPU全棧技術(shù)的企業(yè)。從行業(yè)分類看，公司隸屬于<strong>申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)“電子”</strong>?，<strong>二級(jí)行業(yè)“半導(dǎo)體及元件”</strong>?，<strong>三級(jí)行業(yè)“半導(dǎo)體材料”</strong>?，核心定位“全棧高性能GPU芯片及計(jì)算平臺(tái)供應(yīng)商”。</h3></br><h3>股權(quán)結(jié)構(gòu)凸顯“明星資本扎堆”特征，早期投資者均為行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)：</h3></br><h3><strong>核心股東</strong>：私募大佬葛衛(wèi)東通過(guò)旗下基金早期布局，截至上市前持股比例超5%，上市后浮盈超200億元；幻方量化、衍復(fù)投資等百億級(jí)量化私募均在股東名單中，合計(jì)持股約3%；</h3></br><h3><strong>無(wú)實(shí)控人</strong>：公司前三大股東持股比例均未超過(guò)10%，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，決策依賴核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)（創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)均來(lái)自英偉達(dá)、AMD等國(guó)際芯片巨頭，擁有平均15年以上GPU研發(fā)經(jīng)驗(yàn)）；</h3></br><h3><strong>上市效率</strong>：從科創(chuàng)板申請(qǐng)受理到掛牌僅用時(shí)170天，成為科創(chuàng)板深化改革后“服務(wù)硬科技企業(yè)”的標(biāo)桿案例，募資41.97億元用于GPU芯片迭代、軟件生態(tài)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。</h3></br><h3>2. 股價(jià)與市場(chǎng)情緒：首日狂歡下的高熱度</h3></br><h3>2025年12月17日的沐曦股份，完美詮釋“國(guó)產(chǎn)GPU賽道的資本熱度”，關(guān)鍵數(shù)據(jù)刷新紀(jì)錄：</h3></br><h3><strong>首日表現(xiàn)</strong>：發(fā)行價(jià)104.66元/股，開(kāi)盤(pán)直接跳空至700元/股（漲幅568.83%），盤(pán)中最高沖至895元/股，若按此價(jià)格計(jì)算，投資者中一簽（500股）浮盈達(dá)39.5萬(wàn)元，超過(guò)此前摩爾線程（“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”）28.69萬(wàn)元的年內(nèi)紀(jì)錄；截至當(dāng)日收盤(pán)，股價(jià)回落至824.5元/股，漲幅687.79%，總市值突破3000億元；</h3></br><h3><strong>打新熱度</strong>：網(wǎng)上最終中簽率低至0.03348913%，低于摩爾線程的0.03635054%，創(chuàng)下2025年科創(chuàng)板新股中簽難度新高，反映市場(chǎng)對(duì)其稀缺性的認(rèn)可；</h3></br><h3><strong>流通盤(pán)特征</strong>：本次發(fā)行4010萬(wàn)股，其中網(wǎng)下有限售期股份1435.56萬(wàn)股，無(wú)限售期股份僅847.35萬(wàn)股，疊加網(wǎng)上獲配的966.55萬(wàn)股，實(shí)際流通股份不足2000萬(wàn)股，“小流通盤(pán)+高熱度”成為首日股價(jià)爆炒的核心推手。</h3></br><h3>股東結(jié)構(gòu)上，2025年三季報(bào)顯示股東總戶數(shù)僅1.2萬(wàn)戶（多為機(jī)構(gòu)與打新投資者），機(jī)構(gòu)持股比例超60%，但首日高換手后（換手率預(yù)計(jì)超50%），散戶持股比例或快速提升，短期股價(jià)易受資金情緒影響。</h3></br>二、核心業(yè)務(wù)：三大產(chǎn)品+全棧軟件，構(gòu)筑國(guó)產(chǎn)GPU壁壘<h3>公司業(yè)務(wù)聚焦“GPU芯片硬件+配套軟件?！保纬伞叭斯ぶ悄苡?xùn)練與推理+通用計(jì)算+圖形渲染”的全場(chǎng)景覆蓋，2025年上半年核心軍工業(yè)務(wù)占比超80%，毛利率達(dá)38%（顯著高于民用業(yè)務(wù)），競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中在“稀缺資質(zhì)+技術(shù)壁壘+高粘性客戶”。</h3></br><h3>1. 主力產(chǎn)品：三大GPU系列，覆蓋全算力場(chǎng)景</h3></br><h3>沐曦股份已推出三大核心GPU產(chǎn)品線，均基于自主研發(fā)的GPU IP與統(tǒng)一架構(gòu)，技術(shù)指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先：</h3></br> <h3><strong>曦思N系列（智算推理）</strong>：2023年4月量產(chǎn)，主打低功耗、高性價(jià)比，適用于邊緣計(jì)算、AI推理場(chǎng)景（如智能安防、自動(dòng)駕駛感知），單芯片算力達(dá)128 TOPS（FP16），功耗僅25W，2025年上半年銷量占比35%；</h3></br><h3><strong>曦云C系列（訓(xùn)推一體+通用計(jì)算）</strong>：核心盈利產(chǎn)品，2024年2月量產(chǎn)的C500系列算力躋身國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2025年10月發(fā)布的C600系列實(shí)現(xiàn)“全流程國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)”（從芯片設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試均采用國(guó)產(chǎn)廠商），單芯片算力達(dá)512 TOPS（FP16），支持8路GPU互聯(lián)，已應(yīng)用于國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算中心，截至2025年3月，該系列累計(jì)銷量超1.8萬(wàn)顆，占總銷量的72%；</h3></br><h3><strong>曦彩G系列（圖形渲染）</strong>：處于研發(fā)階段，聚焦游戲、影視特效等場(chǎng)景，預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)，目前已完成核心架構(gòu)設(shè)計(jì)，支持光線追蹤技術(shù)，目標(biāo)對(duì)標(biāo)英偉達(dá)RTX系列。</h3></br><h3>2. 軟件護(hù)城河：MXMACA全棧軟件棧，降低生態(tài)遷移成本</h3></br><h3>GPU的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是“硬件+生態(tài)”的競(jìng)爭(zhēng)，沐曦自主研發(fā)的<strong>MXMACA軟件棧</strong>是其核心壁壘之一：</h3></br> <p class="ql-block"><b>全棧覆蓋</b>：集成主流算法框架（TensorFlow、PyTorch）、運(yùn)算庫(kù)（BLAS、FFT）、通信庫(kù)（NCCL兼容版）及調(diào)試工具，形成從應(yīng)用開(kāi)發(fā)到性能調(diào)優(yōu)的完整工具鏈，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供“全棧自主可控”軟件支持的企業(yè)；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>生態(tài)兼容</b>：兼容國(guó)際主流生態(tài)（如CUDA接口），用戶無(wú)需大幅修改代碼即可遷移至沐曦平臺(tái)，遷移成本降低60%以上，目前已適配超200個(gè)主流AI模型（如GPT-4小參數(shù)量版本、Stable Diffusion）；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>性能優(yōu)勢(shì)</b>：在大規(guī)模集群訓(xùn)練中，MXMACA軟件棧可實(shí)現(xiàn)90%以上的算力利用率，較同類國(guó)產(chǎn)軟件棧提升15-20個(gè)百分點(diǎn)，某互聯(lián)網(wǎng)大廠基于曦云C600構(gòu)建的“千卡集群”，訓(xùn)練效率接近英偉達(dá)A100集群的80%。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">3. 訂單與客戶：在手14.3億，重點(diǎn)布局六大行業(yè)</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">公司已從“產(chǎn)品落地”邁向“規(guī)模放量”，客戶結(jié)構(gòu)以政企、大型科技公司為主：</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>訂單規(guī)模</b>：截至2025年6月，在手訂單金額達(dá)14.30億元，較2024年末增長(zhǎng)85%，其中來(lái)自運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信）、智算中心（國(guó)家超算天津中心）的訂單占比超60%；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>行業(yè)滲透</b>：重點(diǎn)布局金融（量化交易算力）、醫(yī)療（醫(yī)學(xué)影像AI）、能源（電網(wǎng)負(fù)荷預(yù)測(cè)）、教科研（高校AI實(shí)驗(yàn)室）、交通（自動(dòng)駕駛仿真）、大文娛（影視渲染）六大領(lǐng)域，已在10余個(gè)智算集群實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)“千卡集群”商業(yè)化的GPU廠商；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>客戶粘性</b>：與頭部客戶簽訂“3-5年框架協(xié)議”，如與某運(yùn)營(yíng)商約定2025-2027年采購(gòu)不低于5億元的GPU產(chǎn)品，客戶替換成本高（硬件適配+軟件遷移周期超6個(gè)月）。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">三、財(cái)務(wù)透視：高增長(zhǎng)下的“虧損與盈利曙光”</p><p class="ql-block">1. 業(yè)績(jī)與償債能力：營(yíng)收暴增但累計(jì)虧損仍在</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2025年最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（公開(kāi)披露）清晰反映“高成長(zhǎng)+單季盈利”的轉(zhuǎn)折特征：</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>營(yíng)收端</b>：近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)4074.52%（2022年42.64萬(wàn)元→2024年7.43億元）；2025年上半年?duì)I收9.15億元（已超2024年全年），同比增長(zhǎng)1626%；2025Q2單季營(yíng)收5.95億元（同比+237.87%），Q3營(yíng)收3.21億元（同比+665.32%），增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自曦云C系列放量；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>盈利端</b>：尚未實(shí)現(xiàn)全年盈利，但已顯現(xiàn)改善跡象——2024年歸母凈利潤(rùn)-14.09億元，2025年中報(bào)-1.86億元，2025Q2單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4661.89萬(wàn)元（首次單季盈利），Q3因研發(fā)投入增加（新增曦彩G系列研發(fā)費(fèi)用1.2億元），歸母凈利潤(rùn)-1.6億元（同比減虧40.64%）；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)</b>：2025年6月末資產(chǎn)合計(jì)102.95億元，負(fù)債合計(jì)6.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅5.99%（遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體行業(yè)平均40%），流動(dòng)比率16.23、速動(dòng)比率15.89，賬面貨幣資金66.23億元（源于上市募資），無(wú)短期償債壓力；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>現(xiàn)金流</b>：報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)（2025年中報(bào)-8.83億元），主要因客戶回款滯后（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約90天）、戰(zhàn)略備貨（HBM存儲(chǔ)芯片采購(gòu)增加），但上市后募資大幅改善現(xiàn)金流，未來(lái)隨訂單交付，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2. 研發(fā)與合規(guī)：資本+技術(shù)雙密集，審計(jì)背書(shū)可靠</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>研發(fā)投入</b>：2024年研發(fā)費(fèi)用占比超200%（15.2億元），2025年上半年研發(fā)費(fèi)用8.7億元（占營(yíng)收95%），主要用于GPU IP迭代、軟件棧優(yōu)化及新系列產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)人員占比75%（其中核心技術(shù)人員均來(lái)自英偉達(dá)、AMD）；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>審計(jì)合規(guī)</b>：審計(jì)機(jī)構(gòu)為<b>立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）</b>（具備證券從業(yè)資格），2024年年報(bào)、2025年中報(bào)均出具“無(wú)保留意見(jiàn)”審計(jì)報(bào)告，上市公告書(shū)經(jīng)上海證券交易所審核，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，未出現(xiàn)信息披露違規(guī)情形。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">四、行業(yè)機(jī)遇：國(guó)產(chǎn)替代+算力爆發(fā)的“雙重紅利”</p><p class="ql-block">沐曦股份的核心價(jià)值在于“踩中GPU國(guó)產(chǎn)替代與AI算力爆發(fā)的雙重風(fēng)口”，行業(yè)趨勢(shì)為其提供長(zhǎng)期支撐：</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>政策驅(qū)動(dòng)</b>：“十五五”規(guī)劃明確“全鏈條推動(dòng)集成電路關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”，GPU作為算力基礎(chǔ)設(shè)施核心器件，被納入“新質(zhì)生產(chǎn)力”重點(diǎn)扶持領(lǐng)域；科創(chuàng)板“1+6”改革政策加速硬科技企業(yè)上市，沐曦170天快速掛牌即為政策紅利體現(xiàn)；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>國(guó)產(chǎn)替代空間</b>：全球GPU市場(chǎng)長(zhǎng)期被英偉達(dá)壟斷（市占率超80%），國(guó)內(nèi)AI算力需求年增50%+，但國(guó)產(chǎn)GPU滲透率不足5%，2025年中美科技博弈升級(jí)，先進(jìn)制程晶圓代工、HBM供應(yīng)受限，自主可控的GPU成為剛需，沐曦C600的“全國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈”具備稀缺性；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>市場(chǎng)需求爆發(fā)</b>：AI大模型參數(shù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)（從百億級(jí)邁向萬(wàn)億級(jí)），推動(dòng)智算中心建設(shè)加速，2025年國(guó)內(nèi)智算中心投資超2000億元，運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)大廠、政府公共算力平臺(tái)均在大規(guī)模采購(gòu)GPU，沐曦作為國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供“訓(xùn)推一體”產(chǎn)品的廠商，直接受益于需求爆發(fā)。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">五、近期走勢(shì)判斷（基于2025年12月17日最新數(shù)據(jù)）</p><p class="ql-block">結(jié)合當(dāng)前股價(jià)（824.5元/股）、市值（3000億元）及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，短期（1-3個(gè)月）走勢(shì)需聚焦三大核心變量：</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">1. 資金與流通盤(pán)：短期爆炒后的情緒退潮風(fēng)險(xiǎn)</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>利好信號(hào)</b>：首日高熱度后，若機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入（如公募基金加倉(cāng)），且后續(xù)披露大額訂單（如與某智算中心簽訂超5億元采購(gòu)協(xié)議），可能支撐股價(jià)維持高位；流通盤(pán)小（實(shí)際流通市值不足160億元），若資金繼續(xù)扎堆，或存在短期沖高至900-950元區(qū)間的可能；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)</b>：首日爆炒后，獲利盤(pán)拋壓較大（中一簽浮盈超30萬(wàn)元），且流通盤(pán)小易引發(fā)“多空博弈”，若后續(xù)成交量萎縮（如單日成交額跌破50億元），或出現(xiàn)回調(diào)，第一支撐位關(guān)注700元（首日開(kāi)盤(pán)價(jià)），第二支撐位600元（發(fā)行價(jià)的5.7倍）。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">2. 業(yè)績(jī)與估值：高估值需業(yè)績(jī)驗(yàn)證</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>估值現(xiàn)狀</b>：截至12月17日，滾動(dòng)市盈率TTM為-163.7倍（負(fù)市盈率源于累計(jì)虧損），市銷率328倍（2025年上半年?duì)I收對(duì)應(yīng)），顯著高于行業(yè)平均（半導(dǎo)體行業(yè)市銷率25倍），估值已反映“國(guó)產(chǎn)替代+算力爆發(fā)”的樂(lè)觀預(yù)期；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>業(yè)績(jī)驗(yàn)證關(guān)鍵</b>：需2025年年報(bào)驗(yàn)證“盈利持續(xù)性”——若全年歸母凈利潤(rùn)虧損收窄至-5億元以內(nèi)，且2026Q1延續(xù)盈利（單季凈利潤(rùn)超5000萬(wàn)元），高估值有望逐步消化；若年報(bào)虧損擴(kuò)大或盈利不及預(yù)期，可能引發(fā)估值回調(diào)，需警惕“情緒退潮后的估值回歸風(fēng)險(xiǎn)”。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">3. 行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)：賽道熱度與對(duì)手動(dòng)態(tài)</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>利好因素</b>：若國(guó)產(chǎn)GPU賽道再獲政策支持（如算力補(bǔ)貼、采購(gòu)傾斜），或英偉達(dá)進(jìn)一步受限（如出口管制升級(jí)），將為沐曦帶來(lái)替代機(jī)遇；</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>風(fēng)險(xiǎn)因素</b>：國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（海光信息、壁仞科技）加速產(chǎn)品迭代，若某對(duì)手推出性能更優(yōu)的GPU產(chǎn)品，或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)沐曦技術(shù)優(yōu)勢(shì)的質(zhì)疑；同時(shí)，全球GPU價(jià)格戰(zhàn)可能傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，若英偉達(dá)降價(jià)促銷低端產(chǎn)品，可能擠壓沐曦市場(chǎng)空間。</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"><b>結(jié)論</b>：短期股價(jià)呈“高波動(dòng)+情緒驅(qū)動(dòng)”特征，12月17日首日爆炒后，或在700-850元區(qū)間震蕩；若后續(xù)業(yè)績(jī)超預(yù)期（如2025年全年?duì)I收突破20億元、Q4單季盈利）且行業(yè)熱度不減，有望沖擊900元以上；若情緒退潮或業(yè)績(jī)不及預(yù)期，需防范回調(diào)至600-700元區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注公司2025年年報(bào)預(yù)告、大額訂單公告及國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)政策，避免盲目追高，理性看待“造富神話”背后的業(yè)績(jī)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p class="ql-block"><br></p> <p class="ql-block">最近摩爾線程與沐曦股份紛紛涌入科創(chuàng)板，對(duì)于國(guó)內(nèi)高科技芯片行業(yè)與接下來(lái)行業(yè)趨勢(shì)怎么走，歡迎參加12月交易密碼訓(xùn)練營(yíng)，與老師同學(xué)一起探討背后奧秘</p><p class="ql-block">??：13661475675</p> <p class="ql-block" style="text-align:right;"><b style="font-size:15px; color:rgb(255, 138, 0);">內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資建議</b></p> <a href="https://mp.weixin.qq.com/s/wd7LdqOFr6BDbEeYIFlp9A" >查看原文</a> 原文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào),著作權(quán)歸作者所有
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