<p class="ql-block"><b style="color:rgb(237, 35, 8);">心聲一。。。</b></p><p class="ql-block"> 《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，本書圍繞著一個(gè)觀點(diǎn)展開，賺大錢的方法只有一個(gè)，那就是買入優(yōu)秀的公司并且長(zhǎng)期持有，那么什么是優(yōu)秀的公司？怎么挑選優(yōu)秀的公司？本書羅列了 15 個(gè)原則。巴菲特曾說過他的投資哲學(xué)，有85%來自格雷厄姆，15%來自菲利普費(fèi)雪，巴菲特的老師格雷厄姆更加看重的是公司的當(dāng)下的價(jià)值，尋找遠(yuǎn)低于當(dāng)下公司凈資產(chǎn)價(jià)值的股票，而費(fèi)雪更看重公司未來的價(jià)值增長(zhǎng)空間，尋找的是具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)型公司。正式費(fèi)雪的這種強(qiáng)調(diào)當(dāng)期價(jià)值和未來價(jià)值比較的方式滋養(yǎng)了巴菲特，讓巴菲特從撿煙蒂的局限性中走了出來。價(jià)值中孕育成長(zhǎng)，成長(zhǎng)中帶來價(jià)值。（不考慮公司的成長(zhǎng)性，只能選到平庸的公司，而永遠(yuǎn)找不到偉大的公司，而只考慮成長(zhǎng)性，不考慮當(dāng)期價(jià)值，安全邊際等要素的話，又陷入了極度不確定性，投資大廈可能一朝崩塌）。</p><p class="ql-block"> 本書第一部分闡述了時(shí)代背景對(duì)選擇好公司的影響。比如美國(guó)也經(jīng)歷了這種階段：公司治理環(huán)節(jié)家族企業(yè)及其實(shí)控人不在乎外部股東的權(quán)益，不屑于去維護(hù)外部股東的權(quán)益，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人之后這種情況才得到改善，美國(guó)在之前的時(shí)代，莊家盛行，內(nèi)幕消息盛行，比如當(dāng)時(shí)如果在金融領(lǐng)域有人脈的話，他們的投資收益會(huì)更高，因?yàn)樗孪瓤梢垣@得銀行體系什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)緊張的信息。但羅斯福上臺(tái)之后，通過證券交易管理法之后，這種辦法已經(jīng)徹底成為歷史。由于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力干預(yù)和監(jiān)管，讓整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)變的越來越好。這點(diǎn)其實(shí)在中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)中也是非常普遍的。中國(guó)的股市，其實(shí)也在經(jīng)歷這個(gè)階段。比如之前大股東肆意侵害中小股東利益，莊家操控市場(chǎng)，信息披露不透明，公司財(cái)務(wù)造假，最近大家都在談?wù)摰南奘酃赊D(zhuǎn)融通套現(xiàn)等，都在嚴(yán)重侵害普通股民的利益，針對(duì)這種現(xiàn)象有人為股民吶喊并提出了六條建議：</p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">1、解決A股嚴(yán)重失血問題，對(duì)違規(guī)減持予以重罰</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">2、吸引增量資金入市，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)注銷</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">3、完善退市機(jī)制，讓更多的垃圾公司退市的同時(shí)完善退市賠償機(jī)制</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">4、換掉全A指數(shù)，用A股最優(yōu)秀的公司組合代替全A指數(shù)</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">5、獎(jiǎng)勵(lì)舉報(bào)機(jī)制，加大處罰力度</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">6、改變股市的融資屬性，把促進(jìn)正確的投資選擇和最佳的資源配置作為第一目標(biāo)。這點(diǎn)我們讀了書中美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史，發(fā)現(xiàn)這些美國(guó)都經(jīng)歷過，中國(guó)市場(chǎng)不過是再重演一次罷了，因?yàn)椴贿@樣做的話，就壞了根基，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)徹底失去活力。</b>現(xiàn)在雖然還有很多問題。指出這些問題都在逐步得到改善，有些建議管理層也正在推動(dòng)中，比如注冊(cè)制的推行，降低印花稅，限制產(chǎn)業(yè)資本的減持，這些都是大招。加上退市機(jī)制的逐步完善，市場(chǎng)將越來越進(jìn)入到良性循環(huán)，優(yōu)秀的公司偉大的公司將享有更好的溢價(jià)。未來股市投資的回報(bào)收益是會(huì)越來越好的。這些是我們看原書得不到的信息，這種類比分析和洞察尤為寶貴。另外提出了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)在那個(gè)年代已經(jīng)越來越成為世界的主流，到了今天，央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的工具和手段也是越來越多。政府的干預(yù)在某種程度上會(huì)弱化經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)度和時(shí)間。</p><p class="ql-block">本書第二部分，給了我們一個(gè)非常好的研究公司的方法：閑聊法，可以側(cè)面了解特定公司的具體信息，就是你可以和特定公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，供應(yīng)商，還有客戶閑聊，獲知該特定公司的相對(duì)強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)，而這些資訊的準(zhǔn)確率往往令人嘆為觀止。因?yàn)槎际堑谝皇值男畔?，沒有經(jīng)過利益集團(tuán)的美化和人為引導(dǎo)。另外還有一種方法也可以從側(cè)面了解公司的信息，就是公司的前員工，但這種信息就需要投資者形成自己的判斷，因?yàn)榍皢T工在透露公司信息時(shí)一般會(huì)不負(fù)責(zé)任的就信口開河，所以從這類人了解公司信息時(shí)一定要了解那些員工因?yàn)槭裁词虑殡x開這個(gè)公司的，只有這樣，你才能確定他們內(nèi)心對(duì)你所研究的公司所持的偏見有多深。</p><p class="ql-block">第三部分，主要講了尋找成長(zhǎng)股的15個(gè)原則。本書的宗旨圍繞一個(gè)觀點(diǎn)展開：賺大錢的方法只有一個(gè)，那就是買入優(yōu)秀的公司并且長(zhǎng)期持有，那么什么是優(yōu)秀的公司？怎么挑選優(yōu)秀的公司？這15條原則如下：</p><p class="ql-block">1、這家公司是否擁有一種具有良好市場(chǎng)潛力的產(chǎn)品或服務(wù)，使得公司的銷售額至少在幾年之內(nèi)能夠大幅增長(zhǎng)。</p><p class="ql-block">2、當(dāng)公司現(xiàn)有的最佳產(chǎn)品的增長(zhǎng)潛力已經(jīng)被挖掘得差不多時(shí)，管理層是不是有決心繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品或新工藝，以便進(jìn)一步提高總銷售額，制造出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?</p><p class="ql-block">3、考慮到公司的規(guī)模，這家公司在研究發(fā)展方面做出的努力取得了多大的效果?4、這家公司有沒有高于行業(yè)平均水平的銷售團(tuán)隊(duì)（酒香也怕巷子深）</p><p class="ql-block">5、這家公司有沒有足夠的利潤(rùn)率</p><p class="ql-block">6、公司做了那些舉措以維持或者提高利潤(rùn)</p><p class="ql-block">7、這家公司是否具有良好的人事關(guān)系8、這家公司的高級(jí)管理者之間關(guān)系好嗎？</p><p class="ql-block">9、公司的管理是否很有層次，如果高層管理者事必躬親，插手日常運(yùn)營(yíng)事務(wù)，則也會(huì)讓公司的發(fā)展受限，因?yàn)楣芾碚弑疽怆m好，但是公司達(dá)到一定規(guī)模之后，他如果還每件事都親自處理，一是瑣碎事情太多，讓其無法及時(shí)處理，二是打消部隊(duì)積極性（蔣介石就經(jīng)常越級(jí)指揮，導(dǎo)致部隊(duì)無所適從）</p><p class="ql-block">10、這家公司的成本分析和會(huì)計(jì)記錄做的如何</p><p class="ql-block">11、公司相對(duì)于行業(yè)內(nèi)的其他公司而言，在業(yè)務(wù)的其他方面是否也具備競(jìng)爭(zhēng)力，以便讓投資者找出了解該公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者具備何種顯著優(yōu)勢(shì)的線索</p><p class="ql-block">12、這家公司對(duì)利潤(rùn)有沒有短期或長(zhǎng)期的展望</p><p class="ql-block">13、在可預(yù)見的將來，這家公司是否會(huì)通過大量發(fā)行股票來獲取足夠的資金以利公司發(fā)展，現(xiàn)在持股人的利益是否因預(yù)期中的股份數(shù)量增加而蒙受大幅損失。（當(dāng)前A股投資者小股東的利益經(jīng)常被損害，這種公司要回避）</p><p class="ql-block">14、管理層是不是向投資者報(bào)喜不報(bào)憂，業(yè)務(wù)順利時(shí)口若懸河，出現(xiàn)問題時(shí)三緘其口。</p><p class="ql-block">15、這家公司的管理層是否具備誠(chéng)信，正直態(tài)度（一票否決）。這些都可以大大加強(qiáng)我們對(duì)書中內(nèi)容的理解，而這些也是平日大量累積思考的結(jié)果。</p><p class="ql-block">比如： 有厲害的銷售團(tuán)隊(duì)：拿阿里、華為、vivo 這些公司。</p><p class="ql-block"> 毛利率高的公司：國(guó)內(nèi)的茅臺(tái)、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等。</p><p class="ql-block"> 對(duì)基層員工的重視：海底撈 。</p><p class="ql-block">薪資水平：騰訊、華為 。</p><p class="ql-block">管理層事必躬親：諸葛亮、蔣介石的反面案例。</p><p class="ql-block">公司關(guān)于利潤(rùn)的展望：泰禾集團(tuán)反面例子</p><p class="ql-block"> 閑聊法：案例渾水公司的調(diào)研方式。 好公司溢價(jià)的合理性中：如順豐公司。 </p><p class="ql-block">第四部分，作者主要總結(jié)了應(yīng)該買什么樣的股票，什么時(shí)候買？什么時(shí)候賣？什么時(shí)候不該賣？買什么樣的股票，作者認(rèn)為買進(jìn)優(yōu)秀的成長(zhǎng)型的公司獲得的收益最多。真正優(yōu)秀的公司便宜的程度也是有限的。比如茅臺(tái)，每次高點(diǎn)往下調(diào)整40%-50%通常就很難再下跌了。在市場(chǎng)越來越成熟的過程中，很難再有極度便宜的時(shí)候。一句話總結(jié)就是用合理公道的價(jià)格買偉大的公司。什么時(shí)候買入股票？作者的方法就是在前面選擇的那些優(yōu)秀公司的標(biāo)的中選擇有預(yù)期差的公司，比如利潤(rùn)即將大幅改善，而這種利潤(rùn)預(yù)期卻沒有大幅反映在股價(jià)上。好公司出現(xiàn)暫時(shí)的困難或者管理層犯下經(jīng)營(yíng)錯(cuò)誤，市場(chǎng)過度反應(yīng)了。</p><p class="ql-block">賣出股票的三個(gè)理由：</p><p class="ql-block">1、買入時(shí)候的邏輯就錯(cuò)了</p><p class="ql-block">2、隨著時(shí)間的推移，公司基本面發(fā)生變化，不再符合15個(gè)優(yōu)秀公司的原則</p><p class="ql-block">3、找到了更加優(yōu)秀，回報(bào)更加高的公司最后作者給了普通投資者一些非常中肯的建議，我覺得是大部分投資者都會(huì)犯的錯(cuò)誤，非常有用。</p><p class="ql-block">1、不要買創(chuàng)業(yè)階段公司的股票</p><p class="ql-block">2、不要認(rèn)為一家公司市盈率很高，就必然表示未來的收益成長(zhǎng)空間已經(jīng)反應(yīng)在價(jià)格上。</p><p class="ql-block">3、不要計(jì)較蠅頭小利</p><p class="ql-block">4、不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資</p><p class="ql-block">5、不要擔(dān)心在戰(zhàn)爭(zhēng)陰云下買入股票，在20世紀(jì)，不管每次的大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)是在哪里爆發(fā)，或者美軍卷入那一場(chǎng)戰(zhàn)斗，每一次美國(guó)的股市總是急速下跌，一戰(zhàn)也好，二戰(zhàn)也好，朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)也好。但是當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)塵埃落定之后，大部分股票的價(jià)格都會(huì)遠(yuǎn)高于戰(zhàn)前人們認(rèn)為會(huì)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)候，因?yàn)楣墒械膬r(jià)格是用金錢表示的，要想進(jìn)行現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)，那么政府在戰(zhàn)爭(zhēng)期間的花費(fèi)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平時(shí)，但是稅收沒法一直提升，就只能開啟印鈔機(jī)，這樣會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而通貨膨脹又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格的提升，只要當(dāng)人們產(chǎn)生戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期或?qū)嶋H爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)，我們做的應(yīng)該時(shí)買入股票，而不是賣出，怎么買入呢？如果面對(duì)的只是戰(zhàn)爭(zhēng)的預(yù)期，應(yīng)該小幅度買入，但是實(shí)際爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)了，則應(yīng)該大幅度買入，而當(dāng)你的國(guó)家戰(zhàn)勝了其他國(guó)家，那么你的股票會(huì)馬上大漲，如果你的國(guó)家戰(zhàn)敗了，你國(guó)家的貨幣和股票都會(huì)變得沒有價(jià)值，這時(shí)候無論你做什么，其實(shí)結(jié)果都沒有差別。</p><p class="ql-block">6、買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長(zhǎng)股時(shí)，除了價(jià)格之外，還要考慮買入時(shí)機(jī)（個(gè)人認(rèn)為主要是不要買的太貴）</p><p class="ql-block">7、不要受無關(guān)緊要之事的影響，如果你會(huì)因?yàn)樾那椴缓觅u出一個(gè)股票，那你就不適合投資，也不要把一些膚淺的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)字看的異常珍貴。</p><p class="ql-block">心聲二。。。</p><p class="ql-block">印象比較深入的第一點(diǎn)，就是優(yōu)秀公司是有溢價(jià)的。偉大的公司相比普通公司，本來就是有一些溢價(jià)的。很多人包括我自己，也總想用更便宜的價(jià)格，買到更好的公司。這本身就是一個(gè)悖論。第二個(gè)印象比較深刻的是閑聊法，去識(shí)別公司。費(fèi)雪的兒子說，多年以來我將閑聊應(yīng)用到許多個(gè)股的研究之中，得到了很深刻的見解。所謂閑聊的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？就是關(guān)注客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和供應(yīng)商。</p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">閑聊法的要點(diǎn)如下：</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">1、從行業(yè)的幾家公司中，對(duì)每一家巧妙地詢問一下另外幾家公司的強(qiáng)項(xiàng)弱項(xiàng)描述；</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">2、從供應(yīng)商和客戶口中了解情況；</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(22, 126, 251);">3、從大學(xué)、政府和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究人員、從行業(yè)協(xié)會(huì)組織的高級(jí)管理人員；4、從前雇員處了解情況。比如渾水調(diào)研瑞幸的時(shí)候，從離職員工那里了解到財(cái)務(wù)造假信息。不止是閑聊，在生活中也能去發(fā)現(xiàn)好公司。對(duì)生活、對(duì)各行各業(yè)有足夠的熱愛，才會(huì)不厭其煩去關(guān)心那些事。</b></p><p class="ql-block"><b style="color:rgb(237, 35, 8);">心聲三。。。</b></p><p class="ql-block">《怎樣選擇成長(zhǎng)股》心得。菲利普費(fèi)雪出生于1907年，比格雷厄姆小13歲，在巴菲特那一代大師云集的群體中只有他和格雷厄姆經(jīng)歷過1927大蕭條，比格雷厄姆更幸運(yùn)的是大蕭條時(shí)費(fèi)雪剛剛畢業(yè)，所以那次股災(zāi)破產(chǎn)損失也就是止于數(shù)千元并沒有深深影響到費(fèi)雪的風(fēng)險(xiǎn)偏好，相較之下人到中年的格雷厄姆可能正是因?yàn)檫@次打擊更加偏好于低于凈值產(chǎn)50%的煙蒂股。雖然兩人偏好多有不同，但是本質(zhì)上其實(shí)是一致的。他們都將股票看做一種公司所有權(quán)的憑證，只是格雷厄姆眼中看的更多的是公司當(dāng)下?lián)碛械馁Y產(chǎn)，而費(fèi)雪眼中看見的則是公司未來能賺取的利潤(rùn)。從這一點(diǎn)來說巴菲特認(rèn)定的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：公司未來現(xiàn)金流折現(xiàn)似乎更加接近于費(fèi)雪的偏好。在早期巴菲特曾說自己是85%格雷厄姆和15%費(fèi)雪，隨著巴菲特開始更加多的，以合理估值投資有護(hù)城河的偉大企業(yè)后，有一次股東大會(huì)某個(gè)股東提問現(xiàn)在巴菲特身體里，給格雷厄姆和費(fèi)雪的比例是否發(fā)生了變化？巴菲特的回答是：我更愿意把自己看做100%的格雷厄姆和100%的費(fèi)雪。正是因?yàn)閮烧咂鋵?shí)并不沖突，費(fèi)雪的視角格雷厄姆并不是沒有看見只是風(fēng)險(xiǎn)偏好有所不同，何況格雷厄姆最大一筆投資回報(bào)正是來自對(duì)成長(zhǎng)股蓋可保險(xiǎn)的投資。全書從費(fèi)雪的15條選股原則開始談到什么樣的公司是一個(gè)好公司：</p><p class="ql-block">首先是公司的產(chǎn)品要好要有未來增長(zhǎng)空間，然后是公司對(duì)研發(fā)和銷售要并重，第三是公司的管理層要上進(jìn)、誠(chéng)實(shí)、謹(jǐn)慎。</p><p class="ql-block">第二章短小但重要費(fèi)雪認(rèn)為閑聊法要優(yōu)于財(cái)報(bào)閱讀，能夠獲得更加真實(shí)細(xì)膩的信息，這點(diǎn)不同于格雷厄姆，而擅長(zhǎng)投資成長(zhǎng)股的彼得林奇也同樣倡導(dǎo)閑聊法。這可能源于那些小而新的成長(zhǎng)股本身財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有限而且自身變動(dòng)也比較快需要更高的信息流獲取能力。</p><p class="ql-block">接著是買入和賣出的時(shí)機(jī)：這里費(fèi)雪也和彼得林奇觀點(diǎn)相似：買入比起等好價(jià)格，不如等某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。</p><p class="ql-block">賣出時(shí)機(jī)的選擇似乎大佬們達(dá)成了共識(shí)都是這三條：</p><p class="ql-block">1發(fā)現(xiàn)自己買錯(cuò)的糾錯(cuò)賣出</p><p class="ql-block">2原公司發(fā)生了變化以至于改變了原始判斷的賣出</p><p class="ql-block">3發(fā)現(xiàn)更好目標(biāo)的賣出。之后企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力部分巴菲特表述的可能更好理解比如規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專利壟斷，毛利大于40%等。還有集中投資，避免初創(chuàng)企業(yè)，股利并不重要這些觀點(diǎn)對(duì)于巴芒體系價(jià)值投資者也都是耳熟能詳?shù)膬?nèi)容。說到集中投資費(fèi)雪92歲退休，彼得林奇47歲退休，已經(jīng)可以說明問題了。</p><p class="ql-block">而對(duì)于第四要素（市場(chǎng)對(duì)某行業(yè)/公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好），聰明的投資者第八章是所有有關(guān)市場(chǎng)波動(dòng)和應(yīng)對(duì)類文章中最好的可以參照著看一下。另外其中無須擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)的描寫對(duì)我們來說其實(shí)也挺應(yīng)景?？偟膩碚f《怎樣選擇成長(zhǎng)股》這本60年前的經(jīng)典在后世群星中總能看見他的身影和繼承者就算今日讀來依然不會(huì)覺得過時(shí)。其關(guān)鍵還是以股東思維去擁有股票，所以費(fèi)雪和后生彼得林奇都能拿住十倍股和百倍股而以博弈思維就很難做到。巴菲特三大投資基石是股東視角，安全邊際，市場(chǎng)先生，但是這些基石能盤穩(wěn)坐牢，巴菲特不僅用了，還進(jìn)行了拓展，這是值得我們學(xué)習(xí)的地方。</p>
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