<p class="ql-block">上周，中證1000股指期貨和期權(quán)上市，引發(fā)了諸多討論。與此同時(shí)，近幾個(gè)交易日，中證1000ETF的交易量也出現(xiàn)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)——某流動(dòng)性位居同類產(chǎn)品第一的中證1000ETF產(chǎn)品上周凈流入超21億元、規(guī)模一周內(nèi)激增7倍，中證1000的確成為了近期大家關(guān)注的焦點(diǎn)。</p><p class="ql-block">從指數(shù)投資的角度來(lái)看，中證1000量化指增產(chǎn)品本不如它的“手足”滬深300指增、中證500指增那樣受關(guān)注，而如今在更多衍生品和更活躍的市場(chǎng)交投加持下，中證1000指增的投資機(jī)會(huì)也開(kāi)始為越來(lái)越多的投資者關(guān)注。</p><p class="ql-block">過(guò)去的兩個(gè)多月里，中小盤股表現(xiàn)出色，中證1000反彈逾19%。（數(shù)據(jù)范圍：2022.4.25-2022.7.25，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）隨著市場(chǎng)投資熱度的提升，量化的超額環(huán)境也在持續(xù)改善，各類量化指增產(chǎn)品超額持續(xù)回升。</p> <p class="ql-block">貝塔反彈疊加超額回暖，量化指增產(chǎn)品進(jìn)入了舒適期，而中證1000新衍生品合約上市的節(jié)點(diǎn)，也讓我們開(kāi)始重新衡量中證1000指增的配置價(jià)值。</p><p class="ql-block">接下來(lái)，我們就來(lái)談一談300、500、1000指增各自有什么特點(diǎn)，選哪個(gè)更為合適？</p><p class="ql-block">其后，我們?cè)賮?lái)分析下，中證1000股指期貨與期權(quán)上市對(duì)量化產(chǎn)品、量化超額的影響。</p><p class="ql-block">1</p><p class="ql-block">誰(shuí)是最強(qiáng)指數(shù)？</p><p class="ql-block">1000、500、300指增該怎么選？</p><p class="ql-block">指增產(chǎn)品的收益由兩部分構(gòu)成，一部分是追蹤指數(shù)的收益，也叫Beta收益，另一部分是跑贏指數(shù)的收益，也叫超額收益，或Alpha收益。</p><p class="ql-block">由于市場(chǎng)的波動(dòng)很難預(yù)測(cè)，指增產(chǎn)品一般會(huì)通過(guò)滿倉(cāng)運(yùn)作來(lái)獲取長(zhǎng)期的Beta收益。</p><p class="ql-block">而Alpha收益的獲得則是依賴各機(jī)構(gòu)的選股因子及模型，挑選出可以跑贏市場(chǎng)的股票，并通過(guò)優(yōu)化模型對(duì)股票分配權(quán)重，形成最終的投資組合。</p><p class="ql-block">根據(jù)所追蹤指數(shù)的不同，不同指增產(chǎn)品的收益特點(diǎn)也有所分別。300、500、1000指增，究竟誰(shuí)更具備投資價(jià)值？應(yīng)該如何挑選？</p><p class="ql-block">首先我們一起來(lái)看一下這三只指數(shù)的成分股特征：</p><p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">一、成分股：市值分布不同、覆蓋行業(yè)有別</b></p> <p class="ql-block">從市值角度來(lái)看，滬深300是典型的大盤指數(shù)，基本由A股市值最大的300只股票構(gòu)成，“白馬股”、“大盤藍(lán)籌股”含量高，主要分布在金融、消費(fèi)等板塊。與之對(duì)應(yīng)，300指增的選股范圍也會(huì)集中在市值偏大的股票上。</p><p class="ql-block">而中證500是中盤指數(shù)，由自由流通市值排名301-800的股票構(gòu)成。成分股主要分布在成長(zhǎng)類的行業(yè)，聚集了一批新興行業(yè)龍頭股。500指增的選股范圍也相對(duì)更廣一些，可以同時(shí)選比它大的票和比它小的票，通過(guò)賦權(quán)達(dá)到市值的不偏離。</p><p class="ql-block">中證1000可以說(shuō)是比較純正的小盤股指數(shù)，由自由流通市值第801-1800名的1000只股票構(gòu)成，屬于A股中排名靠前的小盤股。</p><p class="ql-block">雖然中證500指數(shù)過(guò)去經(jīng)常被認(rèn)為是中小盤股的代表，但隨著A股的不斷擴(kuò)容，現(xiàn)在A股市場(chǎng)中的股票總數(shù)已經(jīng)突破4000，一些中證500指數(shù)中的成分股的市值也早已不足以稱為“中小”，IM（中證1000股指期貨）推出后，中證1000指數(shù)或可以順利“接棒”以前中證500的地位，成為更合適的中小盤股代表。</p> <p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">二、收益與波動(dòng)：300、500、1000長(zhǎng)期收益與波動(dòng)依次遞增</b></p><p class="ql-block">中證1000成分股中這些新興小市值企業(yè)具有很強(qiáng)的業(yè)績(jī)、估值彈性，其中有不少在好賽道里的企業(yè)，由于自身的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，而在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和規(guī)模的迅速增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，中證1000指數(shù)是這些具備超強(qiáng)成長(zhǎng)性的優(yōu)秀選手的孵化池。</p><p class="ql-block">從今年4月市場(chǎng)到達(dá)底部后反轉(zhuǎn)回暖的過(guò)程來(lái)看，中證1000指數(shù)將高彈性的特征展現(xiàn)得淋漓盡致。</p><p class="ql-block">一方面，中證1000本身處于歷史估值分位數(shù)的低位，另一方面，中證1000成分股的機(jī)構(gòu)覆蓋率和市場(chǎng)擁擠度較低，具備很充分的成長(zhǎng)空間，在寬貨幣寬信用的支持下，更容易實(shí)現(xiàn)基于基本面和估值面的回彈。</p><p class="ql-block">從2005年以來(lái)的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)長(zhǎng)期年化回報(bào)與波動(dòng)率依次遞增。</p> <p class="ql-block"><b style="color: rgb(237, 35, 8);">三、超額：選股因子不同、超額彈性與空間有異</b></p><p class="ql-block">由于滬深300成分股公司基本面質(zhì)地較好，300指增選股的因子會(huì)更偏向基本面因子。這樣的因子配比導(dǎo)致300指增的換手普遍不高，以中低頻為主。</p><p class="ql-block">由于基本面類因子的長(zhǎng)期有效性較好，因此300指增的超額長(zhǎng)期會(huì)比較穩(wěn)定。但也由于這個(gè)股票范圍內(nèi)的公司基本面質(zhì)地較好，錯(cuò)誤定價(jià)的空間和非理性博弈的成分較少，超額水平相對(duì)不會(huì)很高。</p><p class="ql-block">500指增在阿爾法方面，由于選股范圍廣泛，平均超額要高于300指增。量?jī)r(jià)類因子得以有效發(fā)揮，更好做中高頻策略，產(chǎn)品呈現(xiàn)的換手率會(huì)更高。</p><p class="ql-block">1000指增所持股票的業(yè)績(jī)彈性足，在市場(chǎng)中小市值股票活躍時(shí)超額更好做，經(jīng)常超過(guò)中證500指增的超額，但缺點(diǎn)是容量較小，受市場(chǎng)流動(dòng)性影響大。</p><p class="ql-block">和滬深300、中證500相比，中證1000指數(shù)成分股中的行業(yè)以及風(fēng)格暴露更加均衡、股票數(shù)量更多、市值更小，這就意味著從Alpha策略的角度來(lái)說(shuō)，針對(duì)中證1000所能獲取的潛在超額收益的空間更大機(jī)會(huì)更高，穩(wěn)定性也更好。從長(zhǎng)期來(lái)看，1000指增的平均超額也高于500指增。</p> <p class="ql-block">總結(jié)以上，從成分股來(lái)看，這三大指數(shù)所含股票在市值、覆蓋行業(yè)以及成長(zhǎng)彈性上都有所區(qū)別，滬深300主要包含了很多大市值的白馬股，覆蓋金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)，中證500主要包含中等市值的股票，覆蓋了很多新興行業(yè)，彈性也更強(qiáng)一些，中證1000包含諸多小市值股票，行業(yè)覆蓋與中證500類似，但是分布更加均勻與分散，彈性與波動(dòng)在這三個(gè)寬基指數(shù)中最強(qiáng)。</p><p class="ql-block">從超額來(lái)看，由于300指增選股的因子更偏向基本面因子，換手普遍不高，以中低頻為主，而且300指增的超額長(zhǎng)期會(huì)比較穩(wěn)定；500指增選股范圍更廣泛，平均超額要高于300指增，量?jī)r(jià)類因子能夠得到有效發(fā)揮，更好做中高頻策略；1000指增的選股范圍更廣泛，對(duì)齊市值的要求也更低，持股會(huì)更偏小票，超額收益在近幾年表現(xiàn)相對(duì)最好，受市場(chǎng)活躍度與流動(dòng)性影響也更大。</p><p class="ql-block">2</p><p class="ql-block">IM上市：</p><p class="ql-block">策略更多元，指增產(chǎn)品更易發(fā)揮</p><p class="ql-block">結(jié)合個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好抓投資機(jī)遇</p><p class="ql-block">一、利于指增策略的發(fā)揮</p><p class="ql-block">IM的上市會(huì)吸引來(lái)更多資金進(jìn)行對(duì)沖或套利，也有助于中證1000ETF規(guī)模的擴(kuò)大，這意味能夠增加市場(chǎng)的活躍度與流動(dòng)性，有助于提高中小票的波動(dòng)率，這些都能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生正向的刺激。</p><p class="ql-block">1000指增所持股票在市場(chǎng)中小市值股票活躍時(shí)超額更好做，受市場(chǎng)流動(dòng)性影響也大，中證1000對(duì)應(yīng)的大部分中小盤成分股的活躍程度與波動(dòng)的增加，有助于使1000指增獲取超額的能力進(jìn)一步提升。</p><p class="ql-block">二、增加策略豐富度、增加策略容量</p><p class="ql-block">IM上市后，策略與產(chǎn)品的豐富多樣性大概率會(huì)增加。策略的增加一方面可以實(shí)現(xiàn)資金的分流，進(jìn)一步擴(kuò)大總體策略的容量，另一方面也可以提供很多相關(guān)性較低的子策略供選擇和配置。</p><p class="ql-block">現(xiàn)在很多管理人發(fā)行了量化多頭產(chǎn)品，它由指增產(chǎn)品衍生而來(lái)，但不再對(duì)標(biāo)某個(gè)寬基指數(shù)，通過(guò)放開(kāi)對(duì)標(biāo)指數(shù)的約束，更加靈活和全面地捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。當(dāng)前中小盤股流動(dòng)性方面的改善，對(duì)于量化多頭產(chǎn)品來(lái)說(shuō)也是利好。</p><p class="ql-block">因此，從這兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，IM的上市長(zhǎng)期利于指增的發(fā)揮。那今年下半年，指增的投資機(jī)會(huì)在哪里？</p><p class="ql-block">目前，貝塔仍然在歷史偏底部的區(qū)間內(nèi)，而從阿爾法的角度看，不管是外部的環(huán)境還是內(nèi)部管理人自身的迭代更新，相比前一段時(shí)間都有了很大程度的改善。</p><p class="ql-block">今年除了4月貝塔與阿爾法的雙殺之外，其余時(shí)間里阿爾法整體環(huán)境都相對(duì)友好，顯著優(yōu)于去年的三四季度，超額整體上呈現(xiàn)回暖的趨勢(shì)。近期，市場(chǎng)成交活躍度大幅上升，主要風(fēng)格切換速度放緩，也有利于量化超額的發(fā)揮。</p><p class="ql-block">IM的上市一方面豐富了策略類型，提供了更多子策略，另一方面，資金配置的分流效應(yīng)也將進(jìn)一步擴(kuò)大策略容量，這也將從長(zhǎng)期利好超額的獲取。</p><p class="ql-block">國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的個(gè)人投資者仍占較大比重，通過(guò)錯(cuò)誤定價(jià)獲取超額收益的方法至少在未來(lái)3-5年內(nèi)仍會(huì)保持有效。超額沉降雖是一個(gè)必經(jīng)的趨勢(shì)，但也不是一蹴而就的，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，因此投資者不必過(guò)于擔(dān)憂短期內(nèi)超額快速沉降的事情。</p><p class="ql-block">在選擇具體產(chǎn)品時(shí)，我們也要明確自己的投資目標(biāo)、結(jié)合自身的投資需求，然后再去選擇合適的標(biāo)的。</p><p class="ql-block">一、選擇指增一方面是為了獲得市場(chǎng)的貝塔收益，另一方面為了獲得跑贏市場(chǎng)的阿爾法收益，因此一方面要關(guān)注管理人在行業(yè)分布、風(fēng)格特征等方面跟蹤指數(shù)的能力，另一方面要關(guān)注管理人的超額獲取能力。</p><p class="ql-block">二、選擇哪個(gè)指數(shù)的指增產(chǎn)品取決于投資者個(gè)人的投資偏好，應(yīng)將自身風(fēng)險(xiǎn)偏好與不同指增產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征綜合考慮再做出選擇，也要適當(dāng)管理自己的收益預(yù)期。</p>
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